前后上市的华谊兄弟和光线传媒，主营影视娱乐内容业务，当互联网标的裹挟用户、流量、渠道和平台优势渗透影视娱乐产业链时，源头端的内容商凭借文化商品的稀缺和IP溢价，联动部署内生泛娱乐和外延大内容战略，在快速扩容的消费市场中谋求着价值变现和品牌增值。
财务基本面的机会
>>>内容可变 现营收和盈利涌向上滑通道
前后上市的华谊兄弟和光线传媒，主营影视娱乐内容业务，当互联网标的裹挟用户、流量、渠道和平台优势渗透影视娱乐产业链时，源头端的内容商凭借文化商品的稀缺和IP溢价，联动部署内生泛娱乐和外延大内容战略，在快速扩容的消费市场中谋求着价值变现和品牌增值。光线传媒2014年营业收入破10亿，五年复合增速达到20.5%，净利润在五年间实现近3倍增长，营业业绩呈现上涨趋势；每股收益在消化下行过程中，有待回复市场表现。2010-2012年是光线传媒业务高速开局的阶段，近两年涨幅有所回调，主要原因为市场竞争局面加剧、模式修复、多元布局初期转型等。华谊兄弟2014年营业收入同比增加3.75亿元，在2010年的基础上翻一番，复合增速达到17.4%，净利润相比2010年净增加5倍，经营业绩连续趋势向上；每股收益稳定外化，仍有上升空间。华谊兄弟营收和盈利的步调稍微不一致，2011-2013年为营收增幅大年，2012-2014年为盈利增幅大年，2013年172%的超高增速直接抬高净利润曲线，阶段业绩表明华谊兄弟三大娱乐版块协同效应释放有余，盈利方式渐成体系。
>>>总体盈利可观 投资回报良好
受于影视文化产品存货周转较慢、应收账款数量较高等流通现状，影视标的公司一般会面临经营周期风险和业绩低于预期的问题，合理化营运、分散项目风险、存量开发成为这些企业提高盈利水平和满足股东回报的手段。光线传媒在2010年至2014年总体盈利水平较好，2010-2013年毛利率、营业利润率和净利润率同向上扬，2013年利润率达到最高，净利润率为36%；2013-2014年三率平均缩水8%下调，五年间三率维持近平行大小差距。投资回报上，光线传媒五年间净资产收益率和总资产收益率处于下行空间，但ROE仍在10%以上。华谊兄弟在2010年至2014年盈利能力和投资回报能力均处于增长阶段，毛利率、营业利润率分别在2011年、2013年达到40.7%、17.5%的最高增速，2011-2012年期间费用攀升，毛利率和营业利润率相差最大，2014年二者差距已经缩小到12个百分点；净利润五年间上升24个百分点，2014年达到最高为38%。华谊兄弟净资产收益率浮动于13%-20%区间，总资产收益率则在7%-12%，投资回报表现尚好。
>>>发展周期下合理控制财务风险
适度负债经营能够满足企业扩张周期的需要，光线传媒在2010年至2014年的负债率和负债权益比经过了下降后再回升的波动，2011-2012年为短暂调整时期，与经营状况相对应，偿债比率较低；五年间平均负债率为21%、平均负债权益比为29%，负债水平适度。华谊兄弟在2010年至2014年负债率和负债权益比保持3年递增后再下降，2012年权益乘数达到最高为1.95；2012-2014年负债率均高于40%，维持在45%平均值，为负债经营阶段，对应于期间业务多元开展、影视项目投资加大、营收周期拉长等。既定影视项目和IP储备、泛娱乐投资，以及互联网+战略方向投资都需要定量资本来支撑，利用财务杠杆获得正效应的同时，也需要进一步合理化资本结构，优化融资渠道，保持企业扩张和整体债务水平的协调。
>>>投融资补给现金流 经营转化现金流需加快
2010年至2014年，光线传媒和华谊兄弟的现金流结构有着相类似的地方，经营活动现金流除2010年和2013年为正之外，其余均为负数，现金总余额都大幅比例依靠投融资获得，一定程度上表明了二者利用资本市场的水平，同时也需要进一步提高经营现金流转化能力。五年间光线传媒每股经营现金流维持在-0.064元均值；2013年经营活动现金流达到最高，甚至超过现金总余额1.32亿元，反映此年光线经营成果转化为现金流的速度较好。五年间华谊兄弟每股经营现金流均值为-0.024元，2013年经营活动现金流占总现金流比重为44.9%，经营现金流状况较好。
下一个千亿市值影视白马股
注入娱乐宝和淘宝电影资产的阿里影业，市值超过华谊兄弟和光线传媒之和，后发互联网影视股在资本市场上获得的价值溢价正昭示着内容标的的成长仍有无限市场发展空间。影视动漫股市值中，万达院线已经突破千亿大关，影视产业链上的华谊兄弟、光线传媒在百亿美元市值临近线上冲刺，下一个千亿市值影视白马股的出现首先得益于标的公司的经营能力向好和未来成长性，华谊兄弟2014年的净利润近9亿，位居影视动漫股第一位，华谊兄弟和光线传媒的营收规模分别越过20亿、10亿门槛，在业务布局趋于稳定，营收来源结构改善后，可以预期未来成长；其次是投资回报可期，二者的净资产收益率均在13%以上，光线传媒的每股收益暂处于低水平，但仍有上升机会；再次是泛娱乐布局和大内容战略，在细分内容领域或产业链环节形成护城河，培育明星战略业务，以外延投资联接互联网，通过IP流转和内容衍生经济构建长远商业模式；最后是资本市场的外部影响，比如文化政策的宏观利好、文娱消费景气、注册制驱动等。
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